ЭФФЕКТИВНАЯ ДОХОДНОСТЬ И ОБОРОТ ВТОРИЧНЫХ ТОРГОВ ПО ГКО-ОФЗ

Рост оборотов российского валютного рынка в 2001 году сопровождался перемещением операций с биржевого валютного рынка на внебиржевой, что было связано с развитием инфраструктуры внебиржевого рынка, восстановлением взаимного доверия банков, повышением капитализации крупных российских банков и более привлекательными условиями операций на данном сегменте рынка. В 2001 году среднедневной оборот внебиржевого сегмента кассового валютного рынка сделок доллар / рубль (по выборке банков - ведущих операторов валютного рынка) составил около 2,2 млрд. долл. против 0,9 млрд. долл. в 2000 году. Обороты биржевого сектора рынка, напротив, сокращались. Тенденция к укреплению лидирующей роли внебиржевого сегмента в структуре российского валютного рынка соответствует мировому опыту и носит позитивный характер, поскольку внебиржевые котировки более репрезентативны, чем биржевые, внебиржевые конверсионные операции предоставляют участникам рынка большую гибкость в отношении объемов, сроков поставки и других параметров валютных сделок.
Активность операций на срочном валютном рынке в 2001 году росла. Увеличивались объемы операций с валютными фьючерсами на ММВБ и фондовой бирже "Санкт - Петербург", несколько выросли обороты торгов на срочном внебиржевом рынке. Однако объемы операций на этом сегменте рынка по-прежнему несравнимы с объемами операций на кассовом сегменте валютного рынка. Дальнейшее расширение объемов срочных сделок ограничивалось в силу ряда факторов, среди которых - сохранение проблемы неисполненных форвардных валютных контрактов, заключенных до августа 1998 года, отсутствие заинтересованности в срочных сделках со стороны клиентов и отсутствие адекватной правовой регламентации расчетных (беспоставочных) форвардных сделок.
Важную роль в развитии инфраструктуры российского валютного рынка в 2001 году сыграло внедрение на ММВБ сделок типа "валютный своп", представляющих альтернативный межбанковским кредитам инструмент регулирования банковской ликвидности.
Сложившаяся ситуация на рынке государственных ценных бумаг оказывала позитивное воздействие на конъюнктуру смежных секторов финансового рынка и на настроения инвесторов. В целом в 2001 году рынок госдолга вернулся к выполнению одной из своих традиционных функций - индикатора стоимости безрисковых заимствований. При этом низкие ставки по государственным облигациям способствуют движению инвестиций в реальный сектор.
Министерство финансов Российской Федерации поддерживало умеренные темпы роста рыночного портфеля ГКО-ОФЗ, размещая облигации в объемах, несколько превышающих объемы погашения бумаг. В начале 2001 года сохранялся понижательный тренд аукционной доходности, в дальнейшем этот показатель стабилизировался. Аукционная доходность по долгосрочным выпускам незначительно превышала текущий уровень инфляции в годовом исчислении, что позволяет эмитенту нести умеренные расходы по обслуживанию внутреннего госдолга. В 2001 году наблюдался рост срочности размещаемых облигаций. Активизировался выпуск ГКО со сроком погашения от 6 до 12 месяцев, впервые за послекризисный период были размещены долгосрочные ОФЗ. За январь - октябрь Минфин России провел 16 аукционов по размещению государственных облигаций общим объемом эмиссии 64 млрд. руб., включая три 3-летних выпуска ОФЗ-ФД.
Концентрация облигаций в портфеле небольшого числа крупных участников в сочетании с возобновлением активных заимствований Минфином России привела к некоторому снижению ликвидности рынка ГКО-ОФЗ. Среднедневной объем торгов (без учета крупных доразмещений Минфина) сократился с 600 - 700 млн. руб. в 2000 году до 400 - 500 млн. руб. в 2001 году, причем данное снижение не было связано с сокращением рынка (объем ГКО-ОФЗ в обращении за январь - октябрь 2001 года возрос со 184 до 189 млрд. руб.).
Анализ кривой доходности по ГКО-ОФЗ позволяет выявить в 2001 году тенденцию к выравниванию доходности обращающихся инструментов с различными сроками. Зависимость доходности гособлигаций от срочности несколько ослабла, что свидетельствует о снижении субъективной оценки инвесторами степени риска по мере увеличения срока до погашения. В этом выражается сравнительно оптимистичный характер оценок перспектив развития рынка государственных облигаций его участниками.
Доля нерезидентов в рыночном портфеле ГКО-ОФЗ в 2001 году неуклонно сокращалась, достигнув 12,2% по состоянию на 1 ноября против 24,6% в начале года в связи с продолжавшимся контролируемым выводом средств нерезидентов с рынка ГКО-ОФЗ. Доля инвесторов - резидентов в рыночном портфеле ГКО-ОФЗ составляла около 15% и не имела тенденции к росту. Основная часть (около 70%) гособлигаций приходилась на долю дилеров (банков и финансовых компаний).
Снижению доли нерезидентов способствовало принятие Банком России ряда мер по либерализации использования средств, находящихся на счетах типа "С". В 2001 году Банк России провел 7 валютных аукционов (общая сумма проданной валюты составила 400 млн. долл. США) и изменил режим указанных счетов, предоставив нерезидентам возможность приобретения со счетов типа "С" облигаций субъектов Федерации, свободной репатриации доходов, полученных в форме купонов по облигациям и дивидендов по акциям, а также переуступки рублевых остатков на счетах типа "С" между нерезидентами.